Норвежский Government Pension Fund Global, крупнейший суверенный фонд в мире, провёл чёткую границу вокруг одного из самых быстрорастущих сегментов реальных активов — дата-центров. Управляемый Norges Bank Investment Management (NBIM), фонд заявил, что в настоящее время не планирует осуществлять прямые инвестиции в активы дата-центров, ссылаясь на волатильность сектора и факторы риска, включая вопросы устойчивого развития.
Это решение принято в момент, когда дата-центры находятся на пересечении расширения искусственного интеллекта, энергетических ограничений и роста стоимости капитала. Несмотря на то что спрос на вычислительные мощности в Европе и Северной Америке продолжает ускоряться, профиль рисков сектора стал значительно более сложным.
Фонд объёмом 1,7 трлн евро с консервативным мандатом
Официально фонд отчитывается в норвежских кронах, что отражает его национальную бухгалтерскую базу. В конце 2024 года и в начале 2025 года активы Government Pension Fund Global превысили 20 трлн норвежских крон (≈1,7 трлн евро), что подчёркивает его статус доминирующего глобального инвестора в акциях, облигациях и реальных активах.
В рамках этой структуры недвижимость остаётся сравнительно небольшой, но стратегически важной частью портфеля. Экспозиция NBIM распределена между котируемой и некотируемой недвижимостью с долгосрочным фокусом на доходные активы, а не на оппортунистические риски девелопмента.
По состоянию на 30 июня 2025 года некотируемый портфель недвижимости фонда оценивался примерно в 365,2 млрд норвежских крон (≈31 млрд евро), тогда как котируемые инвестиции в недвижимость составляли около 332 млрд норвежских крон (≈28 млрд евро). Эти показатели демонстрируют, насколько избирательно NBIM уже подходит к прямому владению физическими активами.
Что именно NBIM заявил о дата-центрах
NBIM тщательно подбирал формулировки. Фонд не выходит полностью из темы дата-центров и не сокращает косвенную экспозицию через котируемые компании. Вместо этого он ясно дал понять, что прямое владение активами дата-центров в настоящее время не соответствует его системе управления рисками.
Глава подразделения недвижимости NBIM Александр Кнапп заявил, что фонд проявляет особую осторожность в отношении волатильных секторов и на данный момент не имеет конкретных планов по прямым инвестициям в дата-центры в рамках действующей стратегии. Проблема заключается не в спросе на вычислительные мощности, а в их предсказуемости.
Для фонда, созданного для сохранения национального богатства на протяжении поколений, волатильность выходит далеко за рамки краткосрочных ценовых колебаний. Она включает неопределённость операционных затрат, регуляторных условий, технологических изменений и финансовых структур.
Почему волатильность имеет значение в буме дата-центров
На первый взгляд дата-центры хорошо вписываются в институциональную инвестиционную модель: долгосрочные арендаторы, надёжные клиенты и критически важная инфраструктура. Однако текущий цикл расширения существенно отличается от предыдущих.
Современные объекты требуют исключительно высоких первоначальных капитальных затрат, связанных с энергетической инфраструктурой, системами охлаждения и подключением к сетям. Многие проекты в значительной степени зависят от долгового финансирования, что может усилить риски в случае, если предположения об уровне загрузки, ценах на энергию или условиях рефинансирования окажутся чрезмерно оптимистичными.
С точки зрения NBIM такой асимметричный риск плохо сочетается с мандатом, основанным на прозрачности, ликвидности и долгосрочной стабильности.
Энергия и устойчивое развитие как финансовые риски
Устойчивое развитие не рассматривается NBIM как второстепенный фактор. В случае дата-центров оно стало ключевой финансовой переменной.
Доступность энергии и её стоимость существенно различаются по регионам, а долгосрочные контракты на поставку электроэнергии всё сложнее заключать на предсказуемых условиях. Одновременно дата-центры сталкиваются с растущим вниманием со стороны регуляторов и местных сообществ из-за потребления электроэнергии, использования воды и углеродной интенсивности.
Для фонда, который интегрирует климатические риски в построение портфеля, активы, зависящие от неопределённых будущих энергетических решений, добавляют ещё один уровень сложности. Даже относительно небольшие изменения в регулировании или политике энергосетей могут существенно повлиять на долгосрочные денежные потоки.
Результаты в недвижимости усиливают осторожность
Сдержанная позиция NBIM также отражает недавние показатели доходности. В первой половине 2025 года совокупный портфель недвижимости фонда обеспечил доходность около 1,8 процента. Некотируемая недвижимость показала более сильные результаты, тогда как котируемые инвестиции в недвижимость за тот же период продемонстрировали отрицательную доходность.
Эта дивергенция усилила внутренний анализ роли недвижимости в общей структуре активов фонда. Вместо расширения присутствия в специализированных и капиталоёмких нишах NBIM отдает предпочтение активам с более высокой прозрачностью доходов и более низким операционным риском.
Смещение фокуса в сторону жилой недвижимости и менее волатильных активов
Вместо того чтобы следовать за наиболее громкими инвестиционными трендами, NBIM расширяет географический охват и пересматривает отраслевые приоритеты. Фонд заявил о готовности рассматривать арендное жильё и студенческое размещение в Западной Европе, США и Канаде, где денежные потоки, как правило, более предсказуемы, а спрос арендаторов более диверсифицирован.
Эти сегменты могут не обладать привлекательным нарративом инфраструктуры, связанной с искусственным интеллектом, однако они лучше соответствуют ориентации NBIM на устойчивость, масштаб и долгосрочную стабильность доходов.
Что это означает для рынка в целом
Позиция NBIM не подрывает общий инвестиционный кейс дата-центров. Специалисты по инфраструктуре, фонды прямых инвестиций и инвесторы с более высокой толерантностью к риску, вероятно, продолжат активно размещать капитал.
Однако когда суверенный инвестор объёмом 1,7 трлн евро публично указывает на волатильность как причину оставаться в стороне, это становится сигналом. Консервативный институциональный капитал может стать более избирательным, отдавая предпочтение активам с гарантированным энергоснабжением, умеренной долговой нагрузкой и долгосрочной видимостью арендных потоков.
Такая избирательность способна расширить разрыв между первоклассными, удачно расположенными объектами и более спекулятивными проектами.
Итоговая перспектива
Суверенный фонд Норвегии не ставит против дата-центров. Он просто предпочитает не владеть ими напрямую в период, когда рост сектора определяется высоким уровнем заимствований, энергетической неопределённостью и быстрыми технологическими изменениями.
Для NBIM эта осторожность отражает его ключевую миссию: сохранение национального богатства на протяжении поколений, а не погоню за самым модным инвестиционным трендом. В текущем буме дата-центров решающим показателем остаётся стабильность, а не скорость.
